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联讯策略:社融数据督查超预期 后市可以更乐观些

2019-04-14 18:45:49来源:腾讯新闻
联讯策略:社融数据超预期 后市可以更乐观些 2019.04.14 18:40:55新浪财经-自媒体综合

来源:联讯策略

投资要点

社融与出口超预期,复苏逻辑更加坚实

1月份社融数据超预期仅仅是揭开了经济复苏的苗头,3月制造业PMI重回枯荣线之上则延续了复苏的希望,如今3月社融和出口都大超预期,表明经济复苏的逻辑变得更加坚实,对后市我们可以更乐观一些。

(一)信贷和社融数据超预期

3月M2同比增长8.6%,增速比上月大幅上升0.6个百分点,明显高于市场预期(wind)的8.2%;3月新增人民币贷款为1.69万亿元,明显高于去年同期的1.12万亿元;3月社融存量同比增长10.7%,增速比上月大幅上升0.6个百分点。M2和社融增速的拐点已经非常清晰,我们认为有几个重要意义:

其一,宽信用的政策已经取得一定效果。社融拐点清晰出现,说明政策的效力是明显的,而且现在政策手中的牌还很多,即便未来存在一些复苏扰动,政策也能应付得来,大大增加市场对未来经济复苏的信心。

其二,社融拐点大概半年后能看到经济回升。根据以往社融与经济复苏的时间关系,大概率经济增长和上市公司盈利增速将在下半年回升。这样上半年市场估值的提升就不再是无源之水,而是对下半年经济复苏的提前启动,市场的上涨具有更强的支撑。

其三,央行降准降息的节奏或将缓和。此前市场普遍预计央行会很快在4月份降准,鉴于信贷条件的大幅改善,货币政策放松的节奏或有所放慢。我们预计,降准可能推迟到6月份,未来降息的可能性也在下降。

(二)出口超预期,全球贸易最阴暗的时刻或已过去

3月出口(以美元计价)同比增长14.2%,明显高于市场预期(wind)的8.4%。1季度出口同比增长1.4%,增速比去年四季度小幅下滑2.5个百分点,这种下降很大一部分都来自对美出口的下滑。

3月出口超预期,说明全球贸易最阴暗的时刻或已过去。一方面,中美贸易磋商仍朝积极方向发展;另一方面,虽然全球经济仍有较大的下行风险,但对中国出口的负面影响似乎并没有市场此前预计的悲观。

北向资金新动向:减仓消费,加仓金融

截至4月12日,4月以来北上资金净流出84.92亿元,连续6日出现净流出。以往外资持续流出,一般都发生在美股下跌、全球风险偏好下降的时候,比如2018年2月和10月。而近期美股波动并不大,而且还在不断上涨,北上资金的净流出更多是对A股前期估值修复过快的一种局部调整,其局部换仓的特征较为明显。

北上资金在流出涨幅较大的食品饮料和家电板块,而加仓依然较为低估的保险和银行。食品饮料中,净流出最多的是五粮液,4月份以来净流出达59.7亿元,其次是贵州茅台,4月以来净流出26.3亿元;另外,乳制品龙头伊利股份和医药龙头恒瑞医药也有一定程度的净流出。家用电器中,净流出较多的是美的集团,4月以来净流出21.8亿元。

银行板块中,外资最青睐招商银行,4月以来净流入21.96亿元;保险板块中,4月以来净流入最多的是中国平安,为16.19亿元。虽然招商银行和中国平安也创下了历史新高,但其估值水平依然相对合理。

从中期的角度看,北上资金持续流入的趋势不会改变。我们依然预计,2019年外资净流入量将超5000亿元,但是外资未来增仓的结构可能会发生变化,大概率会增加周期和金融的配置资金。

大势判断:紧握估值锚,回归基本面

(一)市场整体估值仍合理

以沪深300而言,PE(TTM)估值从去年底的10.2倍修复至目前的13.05倍,处于2005年以来的估值分位数是40.4%,而去年底的估值分位数是13.7%。沪深300的估值只是从非常低估迅速修复到接近合理的状态,整体市场的估值仍是相对健康的。

以创业板而言,PE(TTM)估值从去年底的28倍修复至目前的55倍,处于创业板上市以来的估值分位数是62.5%,而去年底的估值分位数是0.2%,创业板的估值已经从非常低估迅速修复至略偏贵的状态。

从股债性价比来看,由于今年以来债券收益率明显上升,再叠加股市估值的提升,股债性价比相对于去年底有所下降,但仍具有不错的吸引力。当前股债收益比约为1.67,以2006年以来的分位数看,处于43%分位左右(分位数越低,表明股债收益比越高)。而去年底的时候,股债收益比达2.3,处于5%分位以下的极有吸引力状态。

(二)回归基本面:周期+金融

社融和出口数据大超预期,表明经济复苏的逻辑愈发坚实,对后市我们可以更乐观一些,仍然维持我们二季度展望报告中的中期看到3500点的观点。接下来也是一季报的高发季,我们建议配置上回归基本面,推荐两条主线:

(1)经济复苏主线:周期。社融拐点清晰之后,大概率下半年经济触底回升,中下游周期板块会率先出现复苏,尤其是一些受到政策眷顾的行业盈利预期改善会更为提前,我们重点推荐:汽车、家电、机械、电气设备、建筑建材。

(2)外资调仓主线:金融。一方面,大部分金融股的估值依然偏低,是少有的价值洼地;另一方面,券商和保险将受益于资本市场的回暖,今年业绩有望从底部大幅回升;一季度社融大增后,银行业绩也可能超预期。

风险提示:政策不达预期,经济下行超预期,外围环境大幅恶化

以下为正文部分

本周(4月8日至4月12日)市场先扬后抑,沪指在周一上探3288点后陆续走低,最终本周沪指跌1.78%,收于3188.63点。本周涨幅居前是汽车、家电和食品饮料,而计算机、电子、国防军工、有色金属等板块则相对较弱。

格力电器复牌后的混改预期以及茅台一季报预告超预期,分别带动家电和食品饮料走强,但需要注意的是,由于这两个板块前期涨幅较多,估值修复较为充分,北上资金有明显的净流出,周四、周五这两个板块也出现了一定程度的回调。

一、社融与出口超预期,复苏逻辑更加坚实

1月份社融数据超预期仅仅是揭开了经济复苏的苗头,给了悲观中的市场一丝亮光;3月制造业PMI重回枯荣线之上则延续了复苏的希望,如今3月社融和出口都大超预期,表明经济复苏的逻辑变得更加坚实,对后市我们可以更乐观一些。

(一)信贷和社融数据超预期

3月M2同比增长8.6%,增速比上月大幅上升0.6个百分点,明显高于市场预期(wind)的8.2%;3月新增人民币贷款为1.69万亿元,明显高于去年同期的1.12万亿元;3月社融存量同比增长10.7%,增速比上月大幅上升0.6个百分点。

1月社融超预期的时候,市场还有很多疑虑:这会不会只是春节扰动带来的虚高?如今3月社融再度大超预期,彻底打消了人们的疑虑,M2和社融增速的拐点已经非常清晰,我们认为有几个重要意义:

其一,宽信用的政策已经取得一定效果。去年下半年以来,虽然政策(包括货币、财政和监管)已经实质性放松,但市场对政策的效力非常怀疑,对未来经济企稳没有信心。如今社融拐点清晰出现,说明政策的效力是明显的,而且现在政策手中的牌还很多,即便未来存在一些复苏扰动,政策也能应付得来,大大增加市场对未来经济复苏的信心。

其二,社融拐点大概半年后能看到经济回升。根据以往社融与经济复苏的时间关系,大概率经济增长和上市公司盈利增速将在下半年回升。这样上半年市场估值的提升就不再是无源之水,而是对下半年经济复苏的提前启动,市场的上涨具有更强的支撑。

其三,央行降准降息的节奏或将缓和。此前市场普遍预计央行会很快在4月份降准,鉴于信贷条件的大幅改善,货币政策放松的节奏或有所放慢。我们预计,降准可能推迟到6月份,未来降息的可能性也在下降。

(二)出口超预期,全球贸易最阴暗的时刻或已过去

3月出口(以美元计价)同比增长14.2%,明显高于市场预期(wind)的8.4%。1季度出口同比增长1.4%,增速比去年四季度小幅下滑2.5个百分点,这种下降很大一部分都来自对美出口的下滑。

3月出口超预期,说明全球贸易最阴暗的时刻或已过去。一方面,中美贸易磋商仍朝积极方向发展。4月初,中美结束了第九轮经贸高级磋商,双方讨论了技术转让、知识产权保护、非关税措施等协议文本,双方预计将在近期达成协议,彻底缓和两国的贸易摩擦。另一方面,虽然全球经济仍有较大的下行风险,但对中国出口的负面影响似乎并没有市场此前预计的悲观。

二、北向资金新动向:减仓消费,加仓金融

截至4月12日,4月以来北上资金净流出84.92亿元,连续6日出现净流出。以往外资持续流出,一般都发生在美股下跌、全球风险偏好下降的时候,比如2018年2月和10月。而近期美股波动并不大,而且还在不断上涨。所以,我们认为,近期北上资金的净流出更多是对A股前期估值修复过快的一种局部调整,其局部换仓的特征较为明显。

可以看到,北上资金在流出涨幅较大的食品饮料和家电板块,而加仓依然较为低估的保险和银行。食品饮料中,净流出最多的是五粮液,4月份以来净流出达59.7亿元,而且3月以来就处于净流出状态,期间累计净流出超100亿元,五粮液股价一度涨至110元的历史新高,PE(TTM)超过30倍;其次是贵州茅台,4月以来净流出也有26.3亿元,股价一度创下951元的历史新高,PE(TTM)达33倍;另外,乳制品龙头伊利股份和医药龙头恒瑞医药也有一定程度的净流出。家用电器中,净流出较多的是美的集团,4月以来净流出达21.8亿元。

银行板块中,外资最青睐招商银行,4月以来净流入21.96亿元;保险板块中,4月以来净流入最多的是中国平安,为16.19亿元。虽然招商银行和中国平安也创下了历史新高,但其估值水平依然相对合理。

从中期的角度看,北上资金持续流入的趋势不会改变。我们依然预计,2019年外资净流入量将超5000亿元,但是外资未来增仓的结构可能会发生变化,大概率会增加周期和金融的配置资金。

三、大势判断:紧握估值锚,回归基本面

(一)市场整体估值仍合理

以沪深300而言,PE(TTM)估值从去年底的10.2倍修复至目前的13.05倍,处于2005年以来的估值分位数是40.4%,而去年底的估值分位数是13.7%。也就是说,沪深300的估值只是从非常低估迅速修复到接近合理的状态,整体市场的估值仍是相对健康的。

以创业板而言,PE(TTM)估值从去年底的28倍修复至目前的55倍,处于创业板上市以来的估值分位数是62.5%,而去年底的估值分位数是0.2%。也就是说,创业板的估值已经从非常低估迅速修复至略偏贵的状态。

从股债性价比来看,由于今年以来债券收益率明显上升,再叠加股市估值的提升,股债性价比相对于去年底有所下降,但仍具有不错的吸引力。我们测算,当前股债收益比约为1.67,以2006年以来的分位数看,处于43%分位左右(分位数越低,表明股债收益比越高)。而去年底的时候,股债收益比达2.3,处于5%分位以下的极有吸引力状态。

(二)回归基本面:周期+金融

社融和出口数据大超预期,表明经济复苏的逻辑愈发坚实,对后市我们可以更乐观一些,仍然维持我们二季度展望报告中的中期沪指看到3500点的观点。接下来也是一季报的高发季,我们建议配置上回归基本面,推荐两条主线:

(1)经济复苏主线:周期。社融拐点清晰之后,大概率下半年经济触底回升,中下游周期板块会率先出现复苏,尤其是一些受到政策眷顾的行业盈利预期改善会更为提前,我们重点推荐:汽车、家电、机械、电气设备、建筑建材。

(2)外资调仓主线:金融。一方面,大部分金融股的估值依然偏低,是少有的价值洼地;另一方面,券商和保险将受益于资本市场的回暖,今年业绩有望从底部大幅回升;一季度社融大增后,银行业绩也可能超预期。

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